巴菲特：赚钱才是硬道理 选股十大准则

巴菲特：赚钱才是硬道理　选股十大准则

　　我想买入企业的基本标准之一是：显示出有持续稳定的盈利能力。

　　--巴菲特

　　对公司经营管理业绩的最佳衡量标准，是能否取得较高的权益资本收益率，而不是每股收益的增加。我宁愿要一个收益率为15%的资本规模1000万美元的中小企业，也不愿要一个收益率为5%的资本规模1亿美元的大企业。 --巴菲特

　　投资者买入股票获利的渠道可以概括为两大方面：一是二级市场的买卖价差，二是上市公司的分红。巴菲特认为，衡量上市公司是否值得投资的基本标准是持续稳定的盈利能力，赚钱才是硬道理。

　　上两期已介绍了巴菲特对上市公司业务与管理的分析。然而，业务与管理的好坏最终反映在业绩和为股东创造价值的盈利能力上，这才是股民们最关心的核心问题。巴菲特在分析盈利能力时，是以长期投资的眼光来作为分析基础的，他强调说："我所看重的是公司的盈利能力，这种盈利能力是我所了解并认为可以保持的。"

　　然而，巴菲特并不太看重一年的业绩高低，而更关心四五年的长期平均业绩高低，他认为这些长期平均业绩指标更加真实地反映了公司真正的盈利能力。因为，公司盈利并不是像行星围绕太阳运行的时间那样一成不变的，总是在不断波动的。

　　在盈利能力分析中，巴菲特主要关注以下三个方面：产品盈利能力、权益资本盈利能力和留存收益盈利能力。

　　选股步骤之三

　　准则6超级产品盈利能力毛利率要比同业高2%-3%

　　巴菲特非常钦佩投资大师费雪的投资理念。费雪在他的名著《怎样选择成长股》中阐述了以下的观点："至于历史较悠久和规模较大的公司，真正能够让你投资赚大钱的公司，大部分都有相对偏高的利润率，通常它们在业内有最高的利润率。"

　　黑马股特征 未来毛利率大幅提高

　　费雪分析，如果多年来利润一直不见相对增加，则营业额再怎么增长，也无法吸引投资对象。检视公司利润的第一步是探讨它的利润率，也就是说，算出每一元的营业额含有多少营业利润。投资人不应只探讨一年的利润率，而应该探讨好几年的利润率。重要的不是过去的利润率，而是将来的利润率。

　　费雪特别指出高利润率并不代表一定要比平均水平高好几倍："'高于平均水准'的利润率或'高于正常水准'的投资回报率，不必--实际上是不该--高达业界一般水准的好几倍，这家公司的股票才有很大的投资吸引力。相对地，只要利润率一直比次佳竞争同业高出2%或3%，就足以作为相当出色的投资对象。"

　　费雪等所称的利润率，即我们通常所说的毛利率，也就是说，我们要关注毛利率比同业高2%至3%和在未来几年保持大幅增长的个股。

　　因此，寻找景气度上升的行业，在该行业中挖掘毛利率最高的公司进行投资。同时，还要前瞻性地重视目前仍是"丑小鸭"，但未来毛利率将大幅提高有望变成"天鹅"的成长类个股，如公司近年有没有新项目投产？或者通过技术改造或大修理提升的产能，令效益提高等等。

　　三大视角 挖掘成长潜力股

　　在盈利能力分析中，巴菲特总结了以下三个方面：(1)产品盈利能力：产品盈利能力的标准并非与所有上市公司相比是否最高，而是与同行业竞争对手相比，其产品盈利水平往往远远超过竞争对手。(2)权益资本盈利能力：即净资产收益率，代表公司利用现有资本的盈利能力高低。(3)留存收益盈利能力：未向股东分配的利润进行投资的回报，代表了管理层运用新增资本的能力，也代表了公司利用内部资本的成长性高低。

　　巴菲特在1988至1989年以13亿美元投资可口可乐，至今已盈利70亿美元。除了超级长期稳定业务和超级经济特许权等持续竞争优势外，巴菲特还看中可口可乐的超级产品盈利能力和超级资本配置能力。例如可口可乐在过去10年里营业收入增长2.75倍，而营业利润增长了2.58倍。同时，在过去的12年回购公司25%的股份，提升了其股票的内含价值，股价的坚挺令持有者在二级市场受益良多。

　　挖掘潜力股有窍门

　　巴菲特的投资理念，近年来已逐步得到了国内投资人的认同。这也是我们平时所听到的"价值发现"：

　　●垄断出暴利

　　●没有夕阳的行业 只有夕阳的公司

　　在行业里选龙头股，也能赚取超过市场的平均收益。按巴菲特的原则，就是选利润率比同业高出2%或3%的公司。

　　准则7超级权益资本盈利能力净资产收益率很关键

　　曾在大学里攻读财务和商业管理的巴菲特，对企业财务管理有着自己独特的见解。他建议投资者，在投资股票前要首先学会计，因为会计是一种通用的商务语言，通过会计财务报表，聪明的投资人会发现企业的内部价值，而冲动的投资人看重的只是股票的外部价格。其次要掌握阅读技能，只投资自己看得明白的公司，如果年报看不明白，很自然就会怀疑这家公司的诚信度，或者在刻意掩藏什么信息，故意不让投资者明白。最后就是耐心等待，一个人一生中真正投资的股票也就四五只，一旦发现了，就要大量买入。

　　巴菲特认为，衡量公司盈利能力的最佳指标是股东权益资本收益(净资产收益率)。即是能否取得较高的权益资本收益率，而不是每股收益的增加，并应该至少以五年为周期来检验企业的长期经营业绩表现。

　　核心理论 企业价值能带来未来报酬

　　值得关注的是，在采用权益资本收益率时，巴菲特建议还需考虑对有价证券计价、非经营损益项目和杠杆比率等因素进行相应调整。

　　由于上述比较专业，笔者简单通俗地总结为：在计算营业利润时，要剔除二级证券的收益(如证券投资收益)和非经常性下取得的一次性收益(如出售资产收益)。此外，通过借款取得的收益风险较高，利用现有资本产生的利润更可靠。

　　有一定财务知识基础的读者都明白，巴菲特上述所说的就是财务成本管理学中股东财富最大化的具体表现，企业价值最大化就是股东财富最大化。它的核心理论是：企业的价值在于能给所有者带来未来报酬。

　　赚钱才是硬道理，这个原理是古今中外同样适用。

　　巴菲特选股十大准则

　　1.超级长期稳定业务准则；

　　2.超级经济特许权准则；

　　3.超级持续竞争优势准则；

　　4.超经明星经理人准则；

　　5.超级资本配置能力准则；

　　6.超级产品盈利能力准则；

　　7.超级权益资本盈利能力准则；

　　8.超级留存收益盈利能力准则；

　　9.超级内在价值准则；

　　10.超级安全边际准则。

　　巴菲特选股7大经典案例：可口可乐、GEICO、华盛顿邮报公司、吉列、大都会/美国广播公司、美国运通、富国银行。

　　巴菲特选股票三大诀窍

　　第一是去学会计，做一个聪明的投资人，而不要做一个冲动的投资人。因为会计是一种通用的商务语言，通过会计财务报表，聪明的投资人会发现企业的内部价值，而冲动的投资人看重的只是股票的外部价格。

　　第二是阅读技能，只投资自己看得明白的公司，如果一个公司的年报让你看不明白，很自然就会怀疑这家公司的诚信度，或者该公司在刻意掩藏什么信息，故意不让投资者明白。

　　第三是耐心等待，一个人一生中真正投资的股票也就四五只，一旦发现了，就要大量买入。

　　巴菲特选择"超级明星股"的十大名言

　　1.我们偏爱那些未来不太可能发生重大变化的公司和产业。

　　2.一座城堡似的坚不可摧的经济特许权正是企业持续取得超额利润的关键所在。3.对于投资来说，关键不是确定某个产业对社会的影响力有多大，或者这个产业将会增长多少，而是要确定所选择企业的竞争优势，更重要的是这种优势的持续性。

　　4.我们想要购买的目标企业不仅要业务优秀，还要有非凡出众、聪明能干、受人尊敬的管理者。

　　5.企业经理人最重要的工作是资本配置。

　　6.我买入企业的基本标准之一是：显示出有持续稳定的盈利能力。

　　7.我宁愿要一个收益率15%、资本规模1000万美元的中小企业，也不愿要一个收益率5%、资本规模1亿美元的大企业。

　　8.我们选择具有如下经济特性的企业：每1美元的留存收益最终能够转化为至少1美元的市场价值。

　　9.内在价值尽管模糊难辨却至关重要，它是评估投资和企业的相对吸引力的惟一合理标准。

　　10.我们在买入价格上坚持留有一个安全边际。我们相信这种安全边际原则是投资成功的基石。